【研究报告内容摘要】
2019年业绩稳定增长,盈利能力平稳1)公司19年实现营业收入125.01亿,同增29.40%,实现归母净利润11.56亿,同增33.59%,2019年是公司重大资产重组后第一个完整会计年度,公司以独具特色的内容生态,不断推动互联网视频业务创新升级和全产业链上下游协同发展,实现公司业绩的持续稳定增长;2)20q1公司实现营收27.27亿,同增9.74%,实现归母净利润4.8亿,同增14.82%,平台营收较上年同增10.76%,多部影视剧排播上线,内容制作板块有所增长;媒体零售业务受疫情影响,营收有所下降。
会员arpu提升明显,影视数量、质量双提升芒果tv运营主体快乐阳光19年实现净利润9.69亿,同增36.45%,付费会员数达1837万,同比增长70.88%,根据测算,预计芒果tv的arpu为91.74元,同增18.21%,此外广告收入实现39%的增长;内容制作板块实现收入39.02亿,同增20.12%,根据播放数据监测,综艺维持先发优势基础上,20q1公司影视内容实现数量、质量双提升。
多元化变现有望成公司新成长周期的起点19年公司顺利完成业绩对赌,合计实现11.17亿,完成了对赌金额的102.10%,20年公司业绩对赌合计14.95亿,预计5家并购标的合计至少实现33.75%的利润增长。2020年是公司业绩对赌最后一年,内容端和平台端布局完善的“芒果模式”将保障公司业绩的长期稳定增长,平台变现端媒体电商业务板块19年扭亏,多元化变现20年有望迎向上拐点(公司媒体零售的运营主体快乐购2019年实现收入21.89亿,同增206.58%;实现净利润777.10万,上年同期为-7073.80万)。投资建议:看好芒果向上新周期,维持“买入”评级。预计公司20-22年摊薄eps=0.86/1.06/1.24元,当前股价对应pe=51/42/36x。公司业绩逐渐验证“芒果模式”的有效性,综艺维持先发优势,随着影视内容规模扩大,媒体零售业务深化转型,公司有望迎来新成长周期。维持“买入”评级。
风险提示:对赌期后业绩下滑;综艺录制受疫情影响;行业政策风险

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