【研究报告内容摘要】
2月 月 3日, 日, 央行公开市场操作扩量( (12000亿逆回购 亿逆回购 ) 、降息( (7天和 14天利率均下调 10个 个 bp) )。 。2020年 2月 3日,央行以利率招标方式开展了 12000亿元逆回购操作,其中 7天逆回购操作 9000亿元、14天逆回购操作 3000亿元,中标利率分别较前次操作下调 10个基点,至 2.40%和 2.55%。
本次操作是五部委联合文件 精神 的落地, 央行明确指出 目标之一是“ 维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕 ”。2月 1日,央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》(下面简称“通知”),通知包括五部分、十大要点,三十条举措。其中包括“保持流动性合理充裕;人民银行继续强化预期引导,通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,提供充足流动性,保持金融市场流动性合理充裕,维护货币市场利率平稳运行”。
2月 3日的操作是《通知》精神的落地,央行明确指出“为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”。
在《 疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析》中,我们测算疫情对一季度名义 》中,我们测算疫情对一季度名义 gdp 增速的影响将会有 1.5个点 个点左右 。我们指出疫情将影响政策节奏,有较大概率促发财政和货币政策的扩张性。 我们指出疫情将影响政策节奏,有较大概率促发财政和货币政策的扩张性。
按照我们的测算,第三产业(交通运输、住宿餐饮、批发零售等)的增速下修将影响一季度名义 gdp 增速 1.1个点;第二产业(工业和建筑业)的增速下修将影响一季度名义 gdp 增速 0.4个点,中性假设下疫情对于一季度名义 gdp 增速影响在 1.5个点左右。
2020年是十三五规划收官年、全面建成小康社会决胜年,经济和就业的平稳至关重要。同时,就此次疫情来说中小、小微企业在第三产业上的分布比例更高,因此受疫情短期冲击较大,而中小、小微企业广泛关联就业和企业预期。
因此,此次疫情将对本轮政策节奏有深刻影响,有较大概率促发财政和货币政策的扩张性。
除了 除了 omo 量价配合 量价配合 之外, 货币政策的 后续看点还有哪些 看点还有哪些omo 量升价降只是一个开始,在五部委联合《通知》中,我们梳理有关货币政策的重要看点包括:
(一) 从央行到金融机构环节:降低金融机构负债成本 。
看点之一“通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,提供充足流动性”。
此次 omo 扩量和利率下调是落地之一。
看点之二“根据实际情况适当提高 2020年 1月下旬存款准备金考核的容忍度”。
看点之三“通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金,支持金融机构对名单内的企业提供优惠利率的信贷支持”。
这里需要解释一下的是,文件没有提降准,但提到“根据实际情况适当提高 2020年 1月下旬存款准备金考核的容忍度”。实务操作中,法定存款准备率行之有效的机制在于准备金考核制度,即考核银行缴纳的存款准备金余额与考核基数之比,该比例在多大程度上偏离法定存款准备金率。适当放宽存款准备金考核的容忍度,实际上在一段时间内降低了法定存款准备金率要求,效果相当于一定幅度的降准。考虑到针对不同区域、不同类型金融机构适用差异化容忍度,那么我们可以将此操作理解为时间维度、调降幅度以及针对对象上可以灵活调适的临时性弹性“降准”。
(二) 从金融机构到实体环节:引导货币投放定向支持实体。 引导货币投放定向支持实体。
看点之一“引导金融机构加大信贷投放支持实体经济,促进货币信贷合理增长”。
看点之二“通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式,支持相关企业战胜疫情灾害影响”。
看点之三“对受疫情影响较大的批零、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业及有发展前景但受疫情影响暂遇困难的企业,不得盲目抽贷、断贷、压贷。对受疫情影响严重的企业到期还款困难的可展期或续贷”。
看点之四“支持开发性、政策性银行加大信贷支持力度”。
看点之五“金融机构要围绕内部资源配置、激励考核安排等加强服务能力建设,继续加大对小微企业、民营企业支持力度,要保持贷款增速,切实落实综合融资成本压降要求。增加制造业中长期贷款投放”。
这里需要解释一下的是,“加大信贷投放”的信号比较明确,一季度整体信贷规模应该不会太低。此外是“通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式,支持相关企业战胜疫情灾害影响”,在具体操作上政策或可结合结构性货币政策工具、窗口指导等方式来引导商业金融机构调降对相关企业的信贷利率。
预计一季度的重点 是货币政策 稳定预期 ,二季度的重点 是财政政策 修复投资。 。
从政策节奏上,我们理解当前是货币政策稳定预期的关键阶段。其中有两个关键领域,一是银行间流动性;二是特定领域的资金可得性。1月专项债发行规模较大,但年后复工偏晚,开工季亦大概率有所后推;疫情防控是当前最重要的工作,财政政策在一季度发挥空间不大。
随着疫情防控的积极进展,以及 3月两会对于赤字率、广义财政空间、区域政策和产业政策的进一步明确,今年二季度初可能是重要项目落地实施、稳定固定资产投资的关键阶段。
